Занимайте в рублях, копите в валюте

Фото: ТАСС

«Выручка у компаний в долларах, а большинство издержек в рублях, поэтому слабый рубль делает издержки в долларовом выражении меньше», – радуется за сырьевые и металлургические компании аналитик UBS Константин Черепанов. По оценкам Bank of America Merrill Lynch при девальвации рубля на 10% выручка нефтяных компаний может вырасти почти на 5%. У металлургов эффект слабого рубля еще заметней – в этом году изменение курса некоторым из них даст дополнительные 12% рублевой выручки.

Нефть и газ

Отставание нефтяников и газовиков связано с тем, что стремительная девальвация лишь компенсирует падение цен на нефть. Так сырье марки Brent с начала года подешевело на 16,8% до $ 92,19 за баррель, рубль за тот же период подешевел по отношению к американской валюте на 22,5%. При этом с начала третьего квартала нефть и рубль идут вровень – валюта подешевела за это срок на 18,2%, а нефть – на 18%.

Позитивный эффект девальвации нивелируется еще и тем фактом, что экспорт нефти в этом году падает: за первое полугодие на 3,5% до $ 81 млрд, по данным ФТС и подсчетам РБК.

Против компаний работают и так называемые «ножницы Кудрина» – когда пошлины на нефть установлены исходя из более высоких цен на нефть в предыдущем месяце. Так в октябре экспортная пошлина снизилась по сравнению с сентябрем на 6% до $ 344,7 за тонну, тогда как нефть за прошлый месяц подешевела на 8,4%.

Роснефть

Дополнительным негативным фактором для нефтяных компаний станет высокая долговая нагрузка, значительная часть которой приходится на валютные заимствования, отмечает аналитик Альфа-банка Александр Корнилов. Самая сложная ситуация у «Роснефти»: общая задолженность компании на конец первого полугодия составляла около $ 65 млрд., почти 90% этой суммы номинировано в валюте, – отмечает аналитик. В ее отчетности указывано, что в первом полугодии, когда рубль просел лишь на 3,6%, «Роснефть» потеряла на курсовых разницах 55 млрд руб.

При этом «Роснефти» предстоит выплатить $ 31 млрд во втором полугодии 2014 и в 2015 году. Компания подготовилась к будущим выплатам: на конец первого полугодия ее финансовый резерв составлял в рублевом эквиваленте 684 млрд руб., большая часть этой суммы находилось на долларовых счетах (около $ 11 млрд.).

Представитель «Роснефти» на момент публикации не ответил на запрос РБК.

Сургутнефтегаз 

Больше всех выиграет от ослаблении рубля «Сургутнефтегаз», который получает дополнительный доход как экспортер, не имеет долгов и зарабатывает на курсовой разнице – на счетах компании на конец полугодия было около $ 35 млрд, рассказывает Александр Корнилов. По итогам третьего квартала 2014 года у «Сургутнефтегаза» будет очень высокий показатель чистой прибыли. По оценке Константина Черепанова, за июль август «Сургутнефтегаз» заработает на переоценке валютного вклада около $ 5 млрд, соответственно рекордной будет и квартальная прибыль.

Газпром

Девальвация рубля, которая должна быть на руку экспортерам, уже сыграла злую шутку с «Газпромом». По итогам первого квартала 2014 года из‑за ослабления российской валюты монополии удалось увеличить доходы от поставок газа на экспорт на 13%, или на 56 млрд руб., но убытки от падения курса рубля составили 172 млрд руб., главным образом из‑за ослабления курса рубля к доллару и евро на 9%. Большая часть долга «Газпрома» (по данным Bloomberg, общий долг на конец первого квартала равнялся $ 54,8 млрд) приходилась на заимствования в долларах (46,5%) и евро (42,9%), переоценка этих обязательств в рублевом эквиваленте и привела к убыткам, из‑за курсовых разниц. Процентные платежи в первом квартале «Газпрома» выросли на 64%, до 11,48 млрд руб.

С точки зрения операционной прибыли, выигрывают все нефтегазовые компании, кроме»Газпрома», говорит Константин Черепанов. Это происходит из‑за продажи большого объема газа на внутренний рынок, поясняет он. У «Газпрома» ситуация не настолько однозначная из‑за того, что на экспорт идет всего 1/3 часть газа. «Эффект от слабого рубля тоже положительный, но масштаб меньше – плюс к EBITDA примерно 2%", – поясняет Карен Костанян.

Представитель «Газпрома» на момент публикации не ответил на запрос РБК.

Доходные металлы

Выигрышь металлургов зависит не только от цен на внешних рынках, но и от размеры и структуры долга. Чем больще валютная составляющая в обязательствах, тем меньше заработок на курсовой разнице.

Норильский Никель – его выручка выражена в долларах, большая часть дохода дает экспорта металлов, говорит старший директор рейтингового агентства Fitch Питер Арчболд. Повышение курса доллара позитивно отразится на повышении рентабельности компании, уверен он. Около 17% долга «Норникеля» на конец первого полугодия 2014 года было номинировано в рублях, компания также выигрывает от снижения долга в долларовом выражении при обесценивании рубля, – говорит аналитик Газпромбанка Наталия Шевелева.

У UC Rusal также большая часть выручки в валюте, комментирует Вадим Астапович, аналитик ВТБ Капитал. Укрепление доллара на один рубль приводит к сокращению затрат на $ 25 на тонну алюминия, подсчитал он. У «Русала» выручка в 2013 году – $ 9.7 млрд, а из структуры доходов наибольшую часть (порядка 70%) составляют доходы от экспорта алюминия, поэтому в рублевом выражении выручка выросла почти на 3%, при том что в долларах она, напротив, снизилась на 12%, говорит директор отдела финансового анализа BPS Consult Нарек Авакян. При этом чистый долг компании составляет порядка $ 10 млрд, из которых порядка 80% приходится на валютные займы, из‑за чего, в частности, в плане рентабельности 2013 год оказался очень слабым, добавляет.

Evraz. У сталелитейных компаний выручка также выражена в долларах, но при этом в отличие от компаний цветной металлургии объем рублевой выручки, которая создается за счет продаж на внутреннем рынке выше, чем у «Норникеля и UC Rusal, говорит Арчболд из Fitch.

У Evraz в 2013 году выручка была около $ 14.4 млрд. при чистом долге в $ 5.5 млрд. Все эти долги по большей части в иностранной валюте, при этом выручка также во многом базируется на экспорте, считает Авакян.

НЛМК. Прошлогодняя выручка компании – $ 10.9 млрд., долг – $ 4.15 млрд. В структуре экспорта валютные поступления составляют более 60%, а вот в структуре долга около 70% – это долговые обязательства по рублевым кредитам или облигационным займам, говорит Авакян. Он считает, что в 2013–2014 годах компания может получить рост выручки в рублях на 15%–20% только за счет валютных колебаний.

Модель металлургов повторяет и «Уралкалий». Производитель удобрений только выиграл от роста курса доллара, уверен аналитик компании «Метрополь» Михаил Смирнов. Выручка компании на 85% номинирована в иностранной валюте, а издержки – на примерно тот же процент, но в рублях, объясняет он. Повышение среднего курса рубля к доллару на 1 рубль обеспечивает «Уралкалию»примерно 2–3% роста прогнозной EBITDA, говорит аналитик.