Сбили с курса

Фото: Екатерина Кузьмина/РБК

В 2014 году рубль обесценился к доллару на 41%. Тройной удар по российской валюте нанесли война на Украине, западные санкции и падение цен на нефть. Но, возможно, падение не было бы таким стремительным и глубоким, если бы не было четвертого удара – в конце года курс рубля лишился гарантированной поддержки Банка России. Центробанк не хотел идти против тренда и зря тратить резервы, объяснила глава ЦБ Эльвира Набиуллина журналу «РБК».

В 2014 году рубль обесценился к доллару на 41%. Тройной удар по российской валюте нанесли война на Украине, западные санкции и падение цен на нефть. Но, возможно, падение не было бы таким стремительным и глубоким, если бы не было четвертого удара – в конце года курс рубля лишился гарантированной поддержки Банка России. Центробанк не хотел идти против тренда и зря тратить резервы, объяснила глава ЦБ Эльвира Набиуллина журналу «РБК».

Военная паника

Черным для рубля в 2014-м мог стать совсем другой день – понедельник, 3 марта. За два дня до этого, в субботу, президент Владимир Путин обратился к Совету Федерации за разрешением на использование российских вооруженных сил в Крыму в связи с «экстраординарной ситуацией, сложившейся на Украине, угрозой жизни граждан Российской Федерации». Совет проголосовал мгновенно и единогласно – Россия официально заявила о вторжении на территорию Украины.

Сразу после открытия в первый рабочий день рынки рухнули: индекс Московской биржи за считанные минуты упал на 5,8%, РТС – на 7,5%. Уже к 10 утра курс доллара взлетел на 76 копеек, до 36,6 рубля, евро – на 84 копейки, до 50,4 рубля. Банк России тут же начал гасить пожар: сдвинул вверх границы валютного коридора, повысил ключевую ставку с 5,5 до 7% годовых и наводнил рынок валютой. 3 марта ЦБ продал на рынке $11,3 млрд – всего на $2,7 млрд меньше, чем за два предыдущих месяца, утопив панику в огромном потоке наличности. Доллар удалось затормозить на уровне 36,4 рубля, но ЦБ продолжал интервенции весь март, продав за месяц валюту более чем на $22 млрд.

Санкции, введенные Западом в ответ на события в Крыму, оказались мягче, чем ожидал рынок. Страшнее было бы торговое эмбарго или отключение российских банков от международной системы межбанковских расчетов SWIFT. Не был введен и государственный контроль за движением капитала через границу, о необходимости которого в разгар мартовских событий говорил советник Путина Сергей Глазьев. А цена нефти продолжала держаться выше $100 за баррель. И постепенно участники валютного рынка успокоились.

Уже к концу марта курс доллара упал ниже 36 рублей, в середине мая – ниже 35 рублей, а в конце июня – ниже 34 рублей. Евро с пиковых 50,3 рубля к концу июня упал до 46 рублей. Банк России вернулся к реализации старого плана: еще в 2012 году он заявил о переходе к плавающему курсу рубля с 2015 года. В январе 2014-го глава ЦБ Эльвира Набиуллина подтвердила, что одним из пунктов этого плана станет отказ от валютных интервенций – и когда в марте ЦБ не только не отказался, но и сильно нарастил интервенции, Набиуллиной часто припоминали ее слова. В начале мая ЦБ перестал продавать валюту, в конце июня перестал ее покупать и ушел с рынка совсем. Но в конце июня начала падать нефть.

Санкции плюс, нефть минус

В начале июля США и вслед за ними Евросоюз объявили о вводе секторальных санкций, перекрывших доступ дешевым «длинным» западным деньгам. Крупнейшие компании вроде «Роснефти» и НОВАТЭКа, а также главные банки России во главе со Сбербанком и ВТБ теперь не могли брать на Западе кредиты сроком более чем на 90 дней, размещать новые выпуски валютных облигаций и привлекать акционерный капитал.

Кроме того, санкции постепенно разрушали всю систему связей этих компаний и банков с глобальным финансовым рынком, более глубокую и сложную, чем может показаться на первый взгляд. Например, как рассказали журналу «РБК» казначеи крупных российских и международных банков, санкции постепенно высушили форвардный рынок.

На этом рынке продают и покупают валюту те, кто хочет быть уверен, что через несколько месяцев сможет поменять рубли и доллары по понятному курсу, – в России это огромная часть крупных экспортеров и импортеров. Они заключают сделки с ведущими российскими банками, а те, в свою очередь, – с мировыми финансовыми гигантами. После введения санкций глобальные банки занервничали: не воспримут ли западные регуляторы форвардные сделки как запрещенные кредиты российским компаниям и банкам? И начали закрывать лимиты.

Постепенно объем этого рынка сжался с нескольких сотен миллионов до десятков миллионов долларов в день. Масла в огонь подлили разговоры о возможном введении контроля за движением капитала в России. Сделки с валютой на форвардном рынке должны быть осуществлены в назначенный день. Банки заволновались, что не смогут конвертировать рубли в валюту и обратно, и на всякий случай стали воздерживаться от продажи форвардов. Весь неудовлетворенный спрос выплеснулся на спотовый рынок.

Большие экспортеры вроде «Роснефти» оказались под двойным ударом: падение цен на нефть означало снижение валютной выручки, ее могло не хватить для погашения кредитов в этом и следующих годах, а новые кредиты взять нельзя из-за санкций. Уже осенью крупнейшие экспортеры сократили продажу валюты. «Банки об этом узнают моментально, потому что валютная выручка есть, а ее не продают. Банки сразу начали открывать позиции против рубля», – говорит Евгений Егоров из банка «Веста». ЦБ не продавал валюту с мая. Отток капитала все это время усиливался: если в 2013 году он составил $63 млрд, то по итогам 2014 года – $150 млрд. Спрос на валюту в России становился все больше, ее предложение – все меньше.

В июле рост курсов доллара и евро возобновился, но в начале сентября ЦБ заявил, что с конца 2014 года демонтирует валютный коридор, отменит обязательные интервенции и завершит переход к плавающему курсу. «Мы будем выходить на валютный рынок с интервенциями в любой момент и в тех объемах, которые необходимы для того, чтобы сбить ажиотажный, спекулятивный спрос», – пообещала Эльвира Набиуллина в интервью каналу «Россия 24». Когда в первых числах октября доллар начал штурмовать отметку в 40 рублей, ЦБ вернулся на рынок. Но, продав за октябрь $22,3 млрд, не добился ровным счетом ничего: 31 октября 2014 года доллар стоил 43,4 рубля, укрепившись за месяц на 10%.

Игра наверняка

«Когда ты точно знаешь, что вот здесь ЦБ будет продавать, потом отойдет на 5 копеек, потом будет продавать дальше и дальше, это на спекулянтов действовало как тряпка на быка: ату его, ату! – говорит казначей одного из крупнейших банков. – Это как самокотирование МММ». 31 октября ЦБ повысил ключевую ставку до 9,5% годовых. А 5 нояб-ря внезапно отменил и сам валютный коридор, объявив о фактическом введении плавающего курса с 10 ноября 2014 года, а не с 1 января 2015-го, как ожидали участники рынка. Дату 1 января, впрочем, Центробанк никогда не называл. «Во всех документах формулировка была «до конца 2014 года», то есть в ноябре – это в рамках срока. Но многим и правда показалось, что до конца 2014 года читать стоит как с 1 января 2015-го», – ответила Эльвира Набиуллина журналу «РБК» через представителя.

Но почему это надо было делать в ноябре? «Мы не хотели идти против рыночного тренда: было понятно, что курс рубля снижается в силу объективных и достаточно мощных причин, – сказала глава ЦБ. – При таком резком падении цен на нефть, которое мы наблюдали осенью, на рынке сформировались однонаправленные ожидания всех участников рынка, дальше проводить интервенции и тратить золотовалютные резервы было бы просто неправильно».

В начале ноября руководство ЦБ провело две встречи с казначеями и с аналитиками крупнейших банков. «Разговоры были: вот видите, отменили коридор, и ничего же страшного не произошло», – вспоминает участник одной из встреч. «На встрече с казначеями говорили: не стойте против рубля, понесете убытки, нам это будет неприятно», – рассказывает другой.

Позицию ЦБ поддержал Владимир Путин, который 10 ноября объяснил падение рубля спекулятивными атаками, подчеркнув, что фундаментальных факторов и причин для дисбаланса в национальной валюте нет. «Если при этом ЦБ еще придержит определенную ликвидность, то, безусловно, накажет спекулянтов, которые приготовились к дальнейшим спекулятивным действиям», – добавил Путин.

10 ноября ЦБ вновь перестал продавать валюту, но вернулся всего через три недели: нефть упала ниже $70 за баррель, доллар взял очередную психологически важную отметку в 50 рублей и полетел дальше. ЦБ выбрасывал на рынок от $200 млн до $2 млрд в день, но это уже не помогало – доллар вырос на 4 рубля за одну только первую неделю декабря.

У рынка к этому моменту появилось новое пугало – «Роснефть». Набравшая долг в размере больше 2,5 трлн рублей, попавшая под санкции и двукратное падение цен на нефть компания отчаянно нуждалась в валюте, в которой на тот момент было номинировано почти 90% долга. Около половины кредитов «Роснефти» надо было выплатить в четвертом квартале 2014-го и в 2015 году. 11 декабря компания разместила облигации на огромную сумму 625 млрд рублей, при этом назвать покупателей и цель привлечения денег «Роснефть» отказалась.

«Сделка была абсолютно нерыночная, при этом все понимали, что «Роснефти» для погашения кредитов нужна валюта. Были опасения, что эти рубли полностью или частично выплеснутся на рынок», – говорит начальник дилингового центра Металлинвестбанка Сергей Романчук. Этот вопрос тревожил всех. Гораздо позже выяснилось, что «Роснефть» все же обменяла их на валюту – но не на рынке, а через сделку с ФК «Открытие». Финансовая корпорация взяла облигации «Роснефти», заложила их в ЦБ, получила валюту и отдала ее нефтяной компании.

Но тогда об этом никто не знал, и страх рынка взял верх над жадностью: какая разница, купит «Роснефть» валюту или заплатит налоги полученными рублями, не продав выручку, – для рынка результат будет одинаковым, рассуждали торговцы валютой.

В день размещения облигаций «Роснефти», 11 декабря, ЦБ повысил ключевую ставку до 10,5%. По данным источника журнала «РБК», некоторые члены совета директоров банка предлагали повысить ставку больше – на 5 или на 7 процентных пунктов: «Иначе будете ловить рубль неизвестно где». Но Набиуллина стояла на своем: инфляция важнее курса. На валютном рынке «формируется что-то аналогичное финансовому пузырю», сказала глава ЦБ на пресс-конференции по итогам заседания, пообещав, что банк «может в любой момент выйти на рынок и создать проблемы для спекулянтов». Рынок не испугался ни роста ставки, ни слов Набиуллиной, ни интервенций ЦБ, продавшего 11 и 12 декабря более $2,8 млрд: доллар и евро за эти два дня подросли еще на 2 с лишним рубля каждый.

Черный понедельник

В выходные банкиры, трейдеры и спекулянты были предоставлены сами себе: времени, чтобы обдумать влияние денег «Роснефти» на курс рубля, было достаточно. В понедельник, 15 декабря, паника выплеснулась на рынок. С открытием биржи утром 15 декабря рост валют продолжился: уже к 11:05 доллар стоил 58,7 рубля, евро – 73,1 рубля. Трейдеры боялись, что на рынок пришли или вот-вот придут рубли «Роснефти», никто не понимал, сколько долларов в ответ готов потратить ЦБ. В рамках новой политики Банк России действует непредсказуемо: «сидит в засаде», следит за курсом и выходит на рынок всегда внезапно.

К 14:00 доллар перевалил за 59 рублей, к 15:50 – за 60, еще через полчаса – за 61. «Раньше в таких случаях ЦБ брал многие миллиарды и шел с ними на рынок, и все разбегались в страхе, потому что выехал танк, с которым бороться бесполезно. А тут ЦБ выехал на мотоцикле, и все начали его руками ловить», – говорит собеседник журнала «РБК» в одном из банков.

Курс валюты рос так стремительно, что рынок начало лихорадить. Сначала с биржи вынесло тех, кто ставил на падение доллара. «Спекулянты скорее шортили, думали, что доллар вот-вот развернется», – вспоминает Сергей Романчук. Доллар же пошел вверх, и на бирже начались margin call: «короткие» позиции закрывались принудительно. Романчук отмечает, что при таких быстрых движениях клиент физически не успевает что-либо сделать, чтобы сохранить позицию. «Брокер тебя даже спрашивать не будет, он будет стараться ограничить свои убытки, у клиента уже денег нет. Надо закрывать позицию, покупая доллар», – поясняет Евгений Егоров из «Весты». Затем начали закрывать позиции те, кто ставил на рост валюты: уровень и так выглядел запредельным. Но взлет продолжался.

Банк России 15 декабря проводил интервенции, продав за день $1,96 млрд, которые рынок будто не заметил. К закрытию торгов в понедельник доллар подорожал до 64,45 рубля, евро – до 78,81 рубля. И только вечером, когда стало понятно, что отскока уже не случится, совет директоров Центробанка собрался на экстренное совещание.

12 человек заседали в мраморном зале особняка на Неглинной около трех часов, решая, что делать. О совещании знал весь рынок – в таких случаях на рабочих местах остается линейный персонал ЦБ, – но никакой информации наружу не выходило. Около 23:00 в Центробанк безрезультатно пытался дозвониться глава одного из крупнейших банков. Лишь в 23:45 на сотовые телефоны профильных журналистов упало SMS от ЦБ, что скоро выйдет важное заявление. Центробанк поднял ключевую ставку сразу на 6,5 процентных пункта, до 17% годовых.

Абсолютный хаос

«Это как если бы Центробанк вывесил на фасаде белый флаг. Ночное повышение ставки говорило: «Мы в растерянности и не знаем, что еще делать», – считает один из российских банкиров. «Объявили поздно вечером, чтобы успеть до начала работы банков на Дальнем Востоке, поэтому не стали дожидаться утра по московскому времени», – парирует Набиуллина. Есть и еще одна причина: для исключения инсайда Центробанк обязан обнародовать решения сразу после их принятия, а в зоне заседания совета директоров глушится даже мобильная связь.

Утром16 декабря Набиуллина выступила на канале «Россия 24». «Повышение ключевой ставки ориентировано прежде всего на снижение инфляционных ожиданий, – сказала она. – Его влияние на валютный рынок будет косвенным и вряд ли мгновенным». Рубль недооценен по всем параметрам, «но чтобы он приблизился к фундаментальному курсу, нужно время», добавила глава ЦБ.

Участники рынка по-разному толковали слова Набиуллиной, многие готовились к худшему. «Сегодня абсолютный хаос. Грязный, отвратительный, некрасивый и полностью депрессивный рынок без покупателей и продавцов», «решение ЦБ было абсолютно неожиданным и уничтожило местный рынок, вокруг лишь негативные сигналы» – такими письмами в этот день обменивались трейдеры инвестбанков. Оптимисты ждали, что повышение ставки ЦБ сопроводит мощными интервенциями.

Торговцы валютой давно разгадали схему интервенций ЦБ и играли с регулятором в эту игру: Банк России говорил, что все это прекратит, но не все верили, что у него хватит духа, считает председатель правления Московской биржи Александр Афанасьев. Биржа открылась ростом рубля: доллар сразу упал до 59,5 рубля, евро – до 74,9 рублей. Но уже в первый час торговцы валютой осознали, что денег Центробанка на рынке нет. К 12:00 доллар взлетел до 66 рублей, евро – выше 82.

«Сигналы со стороны ЦБ были противоречивыми: с одной стороны, они говорят, что рубль недооценен, а с другой – боятся продать лишний миллиард долларов. Одно с другим не билось», – объясняет Сергей Романчук. Трейдеры посчитали, что отказ ЦБ от продаж валюты означает его уверенность в дальнейшем падении рубля. В 13:00 по Москве начались торги в Лондоне, и цена барреля нефти упала ниже $60. На бирже началась паника: к 14:00 доллар стоил 69 рублей, евро – 86.

«Рынок мог развернуться в любой момент, позиции резались, резались и резались, – рассказывает Романчук. – Все, что было выше 60, на мой взгляд, происходило при минимальном участии каких-то спекулянтов, банковского комьюнити: это был неудовлетворенный клиентский спрос». Со стороны населения спрос был огромным – клиенты звонили и требовали купить валюту прямо сейчас и по любой цене, рассказывают сотрудники всех опрошенных банков. Люди попроще выстраивались к обменникам, курс в которых был еще на 5–10 рублей выше, чем на бирже. По данным ЦБ, в четвертом квартале 2014-го население России купило $18 млрд из $30 млрд за весь год.

Трейдеры испытывали те же чувства. «Курс идет вверх, а ЦБ не реагирует никак, и были самые разные слухи, – вспоминает один из участников торгов на Московской бирже. – Может быть, мы не знаем, что сейчас будет объявлена война, или наши дивизии уже пересекают границы, или произошел государственный переворот. Или принято решение об отставке главы ЦБ, и поэтому они ничего не делают».

Нервничали не только торговцы: похоже, внутри Банка России не было однозначного мнения по поводу правильности ночного решения. Судить об этом можно по резким словам первого заместителя Набиуллиной Сергея Швецова, выступавшего в этот день на совещании по развитию финансового рынка. «Даже в страшном сне мы не могли себе год назад представить, что такое возможно, – говорил Швецов. – Совет директоров ЦБ принимал решение, выбирая между плохим и очень плохим. Но мы приняли такое решение, и какие оно будет иметь последствия для рынка и экономики, я не берусь предсказать».

Кремль молчал: утром 16 декабря пресс-секретарь президента Дмитрий Песков сообщил «Коммерсанту», что Владимир Путин не будет делать отдельных заявлений по поводу курса рубля, а «Центробанк у нас независимый». Премьер-министр Дмитрий Медведев, открывая плановое заседание кабинета министров в 14:00, ни словом не обмолвился о падении рубля, отметив лишь, что до конца дня правительство проведет совещание по финансовым вопросам. К 15:15 паника на Московской бирже достигла пика: евро перевалил за 100 рублей, доллар – за 80. ЦБ даже в эти критические часы не делал публичных заявлений и не отдал на рынок ни цента.

Сейчас или никогда

У Центробанка не было никаких ограничений по выходу на рынок с интервенциями или необходимости согласовывать этот вопрос с Кремлем – удивительно, что ЦБ ничего не делал, заявил журналу «РБК» высокопоставленный источник в правительстве. Именно Банк России должен был договариваться с экспортерами и брать на себя всю работу по управлению курсом, считает он: «Все полномочия и все ниточки принятия решений сходились на Неглинке, просто решений с их стороны не было».

Не тратить валюту 16 декабря и было решением, причем совершенно осознанным, ответила на это глава ЦБ. «Мы поняли, что если вмешаемся сейчас, то не перейдем к плавающему курсу. Рынок должен был сам найти равновесие», – говорит Набиуллина.

Помогать рынку найти равновесие пришлось экспортерам. 16 декабря их стал обзванивать лично Путин. «Задал вопрос: «Зачем же вы придерживаете?» Я, кстати, их не заставлял ничего делать… – рассказывал Путин на пресс-конференции два дня спустя. – Он мне: «Нам нужно платить по кредитам скоро» – «Ну а если по сусекам поскрести, можно на рынок выйти?» Подумал, через секунду отвечает: «Ну три миллиарда у нас есть, в загашнике...» Это только у одной компании».

Президенту экспортеры ответили быстро и дисциплинированно: глава «Роснефти» Игорь Сечин уже примерно в 15:30 вышел к журналистам и заявил, что госкомпания «участвует позитивным образом в стабилизации валютной системы», а слухи о причастности «Роснефти» к обрушению курса рубля являются провокацией.

Сбербанк днем 16 декабря начал обзванивать корпоративных клиентов, обещая в ближайшее время резко повысить ставки по депозитам. В письмах, копии которых есть у журнала «РБК», банк предлагал им до 28% годовых (такие ставки были введены уже 19 декабря), что должно было «высушить» рынок от рублевой ликвидности. Ближе к вечеру Минфин продал через Центробанк $500 млн из остатков на счетах Федерального казначейства. Все вместе это помогло: курсы валют поползли вниз, уже к началу пятого евро упал до 92 рублей, доллар – до 73.

В 17:00 началось совещание правительства с участием первого вице-премьера Игоря Шувалова, Набиуллиной и министров финансово-экономического блока, по итогам которого экспортеров призвали к «ответственной позиции» на валютном рынке – формулировка подразумевала, что в следующий раз они не должны ждать звонка Путина. А около 17:30 события дня наконец прокомментировал пресс-секретарь президента Дмитрий Песков. «Турбулентность на рынке присутствует, она в основном объясняется эмоциями и спекулятивными настроениями», – сказал он РИА «Новости». Вину за обвал рубля таким образом вновь возложили на спекулянтов.

Центробанковская тайна

Виновных пока не нашли, но все операции с валютой в России сейчас находятся под особым контролем. «Правоохранительные органы пока, слава богу, не приходили, а ЦБ с нами говорит постоянно: мы видим, что вы покупаете валюту на бирже – зачем? Объясните характер ваших операций. Вполне разумное желание», – рассказывает казначей одного из международных банков. Банки беспокоит не столько внимание ЦБ, сколько интерес к поиску спекулянтов правоохранительных органов. В декабре глава Следственного комитета России Александр Бастрыкин публично удивлялся, почему подходящие для валютных спекулянтов статьи в Уголовном кодексе об инсайдерской информации и манипулировании рынком есть, а практики по ним – нет.

Владимир Путин, выступая 18 декабря на большой ежегодной пресс-конференции, поддержал ЦБ в стремлении «не палить безумно» валютные резервы и вступился за главу банка. «Не только Центральный банк несет ответственность за ситуацию в стране, – заявил президент. – Можно наезжать на Набиуллину, но в целом политика ЦБ является адекватной».

Центробанк намерен и впредь придерживаться политики внезапных интервенций, выходя на рынок с валютой только в случае возникновения «угроз для финансовой стабильности». А вот что они такое – главная тайна Банка России. «ЦБ не будет разглашать свои критерии таких угроз, – подчеркивает источник в Центробанке. – Если он назовет параметры угрозы, рынок сможет прогнозировать действия банка и пытаться вновь организовать спекулятивную игру с курсом рубля».